事件:
近期业内人士对胶粘剂行业进行了研究,认为在宏观经济整体处于弱复苏的背景下,处于化工产业链下游、且与汽车、电子、地产的等行业关系紧密的胶粘剂行业盈利情况较好,相对看好回天胶业的发展前景。
观点:
1、车用胶仍是业务重点,与神龙汽车合作打开整车市场
公司在车用胶市场的主要产品是有机硅胶,2012年汽车市场贡献收入2.26亿,毛利率39%。车用胶的收入大部分来自于维修市场,主要因为回天胶业经过长期的市场建设与下游经销商建立了良好的合作关系。此外,回天胶业还与湖北当地的神龙汽车展开合作,向进入门槛较高的整车市场积极渗透。从2013年上半年情况看,回天胶业向神龙销售的胶粘剂种类在稳步增加,表明公司产品质量获得了客户的认同。业内人士看好回天胶业通过整车市场加强胶粘剂产品的品牌知名度,同时带动公司车用胶产品在汽车维修市场的销售量。
2、电子胶产品更新维持高毛利水平
公司电子胶主要产品包括有机硅胶、丙烯酸酯胶、UV胶等,产自广州基地,该基地处于珠三角,靠近下游大量的电子加工企业,是公司在华南地区的重要生产基地。从2012年开始公司就对电子胶进行产品升级换代,去年电子胶毛利率41%,比2011年上升约4.9个百分点。今年丙烯酸等上游原料价格下跌,电子胶毛利率水平可能小幅上升。
3、太阳能背膜产能建成投产,今年销量有望大幅增加
公司已经建成年产1200万平米太阳能背膜产能,2012年实现销售175万平米,销售收入5800万元,毛利率26.3%。上半年背膜的主要原料PET膜、氟膜采购价格均小幅下降,公司背膜生产成本同比下降7%-8%,而公司产品销售价格依然与去年持平,保持在35-41元/平米。因此回天胶业预计今年太阳能背膜产品毛利率将超过30%。
目前下游光伏行业仍处于困难时期,因此公司将重点关注应收账款问题。公司的销售人员会密切跟踪下游客户的经营和回款情况,将坏账风险降到最低。
业内人士预计今年太阳能背膜市场销售收入比2012年增幅超过1亿元,全年收入在1.5-2亿元之间,对应背膜销量在375-500万平米之间(假设售价40元/平米)。
4、建筑胶市场起步良好
公司新组建的销售团队,进入建筑胶市场。建筑胶主要产品是有机硅胶,相比汽车领域性能要求低,因此公司产品在品质上没有问题,当前的工作重点是提升产品知名度以及在客户中的口碑,同时建立起畅通的销售网络。目前公司建筑胶产品已经被应用于一些商业大楼等项目,公司希望通过一些地标性的工程提升产品的知名度和口碑,为将来大面积推广做铺垫。从目前的销售情况看,我们预计今年建筑胶有望实现收入2000-3000万。
5、借助渠道优势进军车用化学品领域
除了在胶粘剂行业通过投放新产品扩大销售收入之外,公司还计划利用现有的经销商渠道大力发展汽车用品经销。主要销售产品包括:车用胶,车用养护品,车用油品。公司将依托自身的资金优势代理国外汽车化学品,然后向下游经销商铺货。公司希望通过这种模式加大对渠道的控制,借机推广自己的胶粘剂产品。公司长期经营维修市场,与下游经销商建立了较紧密的合作,从上半年情况看铺货进展较为顺利。预计车用化学品业务未来2年会持续放量。
结论:
2013年化工行业整体还处于复苏阶段,化工原料价格都在低位。胶粘剂作为化工下游行业,毛利率水平高,企业可根据下游需求灵活调整产品结构,因此在当前宏观经济环境下看好胶粘剂行业保持良好盈利。看好回天胶业的汽车胶、太阳能背膜、建筑胶等销量增长,同时车用化学品销售未来2年业可能持续放量。预计公司2013-2015年EPS分别为0.53元,0.75元和0.85元。对应PE分别为21.7倍,15.3倍和13.5倍,估值水平较低,维持“强烈推荐”评级。【完】
